은행 역풍 속 연준 금리 딜레마

연준(Fed)은 금융 시스템에 대한 신뢰를 뒤흔든 은행 위기 속에서 물가 안정과 최대 고용이라는 이중 임무의 균형을 맞추려고 노력하면서 어려운 도전에 직면해 있습니다. 연준은 2023년 3월 22일 목요일에 기준 금리를 0.25% 포인트 인상할 것으로 예상되지만 일부 분석가와 투자자들은 실리콘 밸리 은행(SVB)의 실패로 인한 위험을 고려할 때 이것이 올바른 조치인지에 대해 의문을 제기하고 있습니다.

연준 금리 딜레마

SVB와 다른 은행은 어떻게 되었나?

SVB는 기술 회사 및 신생 기업 서비스를 전문으로 하는 지역 은행이었습니다. 1000억 달러 이상의 자산과 800억 달러 이상의 예금을 보유하고 있으며, 그 중 상당수는 연방예금보험위원회(FDIC)가 보장하는 250,000달러 한도를 초과했습니다. 2023년 3월 10일, SVB는 자본 준비금을 고갈시킨 사기성 암호 화폐 체계에 노출되어 막대한 손실을 입었다고 발표했습니다. FDIC는 SVB를 압류해 자산을 뱅크오브아메리카에 매각했지만 체계적 위험예외조항을 발동해 금액에 관계없이 모든 예금자를 보호하기로 했다.
이 조항은 은행 파산이 금융 안정성에 위협이 되는 경우 FDIC와 연준이 모든 예금자를 보호할 수 있도록 합니다. FDIC와 연준은 그렇게 하지 않았다면 SVB에 의존하는 많은 기업들이 급여를 지급하거나 공급업체를 지불할 수 없었을 것이라고 주장함으로써 그들의 결정을 정당화했습니다.
그러나 이 결정은 도덕적 해이와 전염에 대한 우려도 제기했습니다. 도덕적 해이는 은행이나 예금자가 정부로부터 구제 금융을 받을 것으로 예상되는 경우 과도한 위험을 감수할 유인을 말합니다. 전염이란 한 은행이나 시장에서 다른 은행이나 시장으로 패닉이나 고통이 퍼지는 것을 말합니다. 일부 분석가들은 FDIC와 연준이 SVB에서 모든 예금자를 보호함으로써 다른 은행이나 예금자들이 향후 실패 시 유사한 대우를 기대하도록 하는 선례를 남겼다고 우려했습니다.
이러한 우려는 SVB가 붕괴한 지 며칠 만에 소기업 예금에 대한 익스포저가 큰 3개의 다른 지역 은행인 FRB(First Republic Bank), SBNY(Signature Bank) 및 TCBI(Texas Capital Bank)가 도산하면서 실현되었습니다. 이들 은행은 또한 고객이 돈에 대한 액세스 손실이나 지연을 두려워하여 자금을 한꺼번에 인출함에 따라 예금에 대한 실행에 직면했습니다. FDIC와 연준은 이 은행들에서도 모든 예금자들을 온전하게 만드는 방식으로 다시 개입했습니다.

이것이 인플레이션과 성장에 어떤 영향을 미칠까?

은행 위기는 인플레이션과 성장을 관리하는 연준의 임무를 복잡하게 만들었습니다. 한편으로 인플레이션은
공급망 차질, 노동력 부족, 억눌린 수요, 재정 부양책, 에너지 가격 상승, 소비자 물가 상승률은 2022년 6월에 전년 대비 9%로 정점을 찍었고 2월 현재 여전히 6%를 유지하고 있습니다.
연준은 2022년 부터 점진적으로 금리를 인상하고 있고고 인플레이션이 완화될 때까지 통화 정책을 더 긴축하겠다는 의도를 나타내고 있습니니다.
반면 금리 인상으로 인한 역풍으로 성장세가 둔화되고 있다.
재정 부양책의 희미한 영향, COVID-19의 새로운 변종 출현, 그리고 지정학적 긴장의 큰 줄기에서 통화 긴축, 경기위축, 신용 둔화로 이어지며 원인으로 꼽힙니다.
그와중에 은행 위기는 인플레이션과 성장 모두에 또 다른 불확실성과 위험을 추가합니다. 한편 위기는 금융 상황을 긴축하면서 디스인플레이션 효과를 가져올 수 있습니다. 신용 가용성 감소, 소비자 지출을 위축시킵니다.
다른 쪽에서 위기는 신뢰도를 떨어뜨리기 때문에 인플레이션 효과를 가져올 수 있습니다. 금융 시스템, 구제 금융을 통해 통화 공급을 늘리고, 향후 정부 개입에 대한 기대치를 높입니다.

다음에 일어날 일에 대한 몇 가지 가능한 시나리오

연준은 인플레이션과의 싸움 사이에서 은행위기 확산으로 어려운 트레이드오프에 직면해 있습니다.

• 시나리오 1: 연준이 금리를 0.25%포인트 인상하고 추가 인상 신호를 보냅니다. 이 시나리오는 연준이 성장보다 인플레이션에 더 관심이 있고 은행 위기가 통제되고 관리 가능하다고 믿는다고 가정합니다. 이 시나리오는 달러와 채권 수익률을 높일 가능성이 높지만 주식과 상품에 부담을 줍니다. 또한 은행과 대출자, 특히 변동금리 대출을 받는 사람들에 대한 압력을 증가시킬 것입니다.

• 시나리오 2: 연준이 금리를 0.25%포인트 인상하지만 인상을 일시 중지하거나 더 느린 속도로 진행한다는 신호를 보냅니다. 이 시나리오는 연준이 여전히 인플레이션 퇴치에 전념하고 있지만 은행 위기로 인한 성장 및 금융 안정성에 대한 위험도 염두에 두고 있다고 가정합니다. 이 시나리오는 달러와 채권 수익률을 완화할 가능성이 높지만 주식과 원자재를 지지합니다. 그것은 또 은행과 대출자에 대한 압력을 어느 정도 완화할 것이지만 완전히 없애지는 못할 것입니다.

• 시나리오 3: 연준은 금리를 동결하고 인상 중단 또는 철회 신호를 보냅니다. 이 시나리오는 연준이 인플레이션보다 성장과 금융 안정성에 더 관심이 있고 은행 위기가 경제에 심각한 위협이 된다고 믿는다고 가정합니다. 이 시나리오는 달러와 채권 수익률을 약화시킬 가능성이 높지만 주식과 상품을 부양할 것입니다. 그것은 또한 은행과 대출자에게 안도감을 제공하지만 더 높은 인플레이션 기대치를 희생합니다.

• 시나리오 4: 연준이 금리를 0.25%포인트 이상 인하하고 추가 인하 신호를 보냅니다. 이 시나리오는 연준이 성장에 대해 매우 우려하고 있다고 볼 수 있습니다. 은행 위기가 촉발되어 경기 침체 또는 디플레이션의 소용돌이가 올 것으로 예상할 수 있으며 이 시나리오는 아마도 달러 그리고 채권 수익률 하향, 반면 주식 그리고 상품은 급등할 수 있습니다. 그리고 은행에도 자극을 줄 것입니다. 또 인플레이션을 부채질 할 것입니다.

투자자에게 시사하는 바

수요일 연준의 결정은 다양한 자산군에 걸쳐 투자자들에게 중요한 영향을 미칠 것입니다. 어떤 시나리오가 구체화되느냐에 따라 투자자는 그에 따라 포트폴리오를 조정해야 할 수도 있습니다.
연준이 매파적이다(시나리오 1).
투자자는 외화 표시 자산보다 미국 달러 표시 자산을 선호할 수 있습니다.
뿐만 아니라 채권 상품에 관심을 가질 수 있습니다.
연준이 비둘기파다(시나리오 3 또는 4).
투자자들은 미국 달러 표시 자산보다 외화 표시 자산을 선호할 수 있습니다.
뿐만 아니라 주식과 고정 소득 증권에 대한 상품을 선호할 수 있습니다.
연준이 균형을 이루다(시나리오 2).
투자자는 다양한 자산군에 걸쳐 포트폴리오를 다양화하기를 원할 수 있습니다.
지역, 통화에 대한 노출을 헤지할 뿐만 아니라 그리고 금리 변동 상품을 원할 수 있습니다.
물론, 이는 일반적인 시나리오일 뿐이며, 투자자는 항상 자신의 위험 성향을 고려해야 합니다.
 
 
출처: (1) Expectations for the Fed's Next Rate Hike Swung Wildly in March. https://markets.businessinsider.com/news/stocks/svb-fed-rate-hike-expectations-funds-futures-pricing-march-powell-2023-3
(2) 연준이 금리 인상을 저울질하기 위해 만나면서 더 흐릿한 전망에 직면해 있습니다. https://apnews.com/article/federal-reserve-inflation-banks-interest-rates-jobs-91a9185ebce972bbf5ab1f46654f1a53
(3) Fed rates, projections, stability concerns a 'mess' to be sorted. https://www.reuters.com/markets/us/fed-rates-projections-stability-concerns-mess-be-sorted-2023-03-21/
 
출처: (1) Fed's Rates Dilemma amid Banking Headwinds - CME Group. https://www.cmegroup.com/insights/economic-research/2023/feds-rates-dilemma-amid-banking-headwinds.html
(2) The Fed’s Dilemma: Raise Rates During a Banking Crisis?. https://www.nytimes.com/2023/03/21/business/dealbook/fed-rates-inflation-banks.html
(3) '소방관과 경찰관': 연준은 은행 혼란 속에 금리 인상 딜레마에 직면....