최근 미국 국채시장의 수급구조 변화와 시사점

2024년 6월, 미국 국채시장의 수급구조 변화와 그에 따른 경제적 시사점에 대한 분석 보고서가 발표되었습니다.

240627-미+국채시장의+수급구조+변화.pdf

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이번 블로그 포스트에서는 미국의 대규모 재정적자 지속, 국채 발행 증가,

수급구조 악화와 그로 인한 위험 요소 등을 살펴보겠습니다.

미국 국채시장의 변화

1. 대규모 재정적자와 국채 발행 증가

팬데믹 이후, 미국 정부의 재정적자는 지속적으로 확대되고 있습니다. 2023 회계연도의 국채 총 발행액은 19.9조 달러, 순발행액은 2.0조 달러로, 이는 2019년의 두 배에 달하는 규모입니다. 이로 인해 시장성 국채 잔액은 22.6조 달러에 이르며, 이는 GDP 대비 79.8%로 사상 최대 수준입니다.

 

2. 국채 수요 기반의 약화

국채 공급이 급증하는 반면, 연준과 외국인 등 전통적인 투자자 기반은 약화되고 있습니다. 연준의 양적긴축(QT)과 외국인 투자 감소로 인해 민간 투자자의 비중이 확대되고 있습니다. 이는 국채 시장의 수급 불안과 변동성을 증가시키는 요인으로 작용하고 있습니다.

 

국채시장의 구조적 변화

1. 건전성 규제와 딜러 역할 제한

국채시장의 규모는 확대되고 있지만, 딜러들의 시장 조성 역할은 건전성 규제로 인해 제약되고 있습니다. 보완적 레버리지 비율(SLR) 규제는 은행들의 국채 보유 유인을 낮추고, 시장 조성 기능을 제한하고 있습니다. 이는 국채 시장의 유동성과 거래 활동에 부정적인 영향을 미칩니다.

 

2. 헷지펀드와 자산운용사의 상호 의존

최근 수년간 헷지펀드와 자산운용사 간의 공생 관계가 심화되고 있습니다. 헷지펀드는 상대적으로 저평가된 국채 현물을 매수하고, 고평가된 국채 선물을 매도하여 차익을 추구하는 베이시스 트레이딩을 수행합니다. 이는 과도한 레버리지와 레포 시장 의존에 따른 잠재적 위험을 내포하고 있습니다.

 

주요 경제적 시사점

1. 국채 시장의 높은 변동성

국채시장의 변동성을 나타내는 MOVE 지수는 2022년부터 크게 상승하였으며, 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 이는 국채 공급 증가와 시장 유동성 부족으로 인한 결과입니다. 주요 경제지표 발표와 국채 수급 상황에 따라 국채 금리의 높은 변동성이 반복될 것으로 예상됩니다.

 

2. 민간 투자자 비중 확대와 위험 보상 요구

국채 시장에서 민간 투자자의 비중이 확대됨에 따라 투자자들이 요구하는 위험 보상 수준이 높아지고 있습니다. 이는 금리 변화에 대한 민감도를 증가시키며, 수급 불안이 금리 급등 및 변동성 확대로 이어질 가능성이 큽니다.

 

3. 규제 당국의 역할

규제 당국은 금융 시스템 안정, 시장 기능 회복, 도덕적 해이 방지 등 다양한 목표를 동시에 추구해야 하는 '트릴레마'에 직면해 있습니다. 중앙 청산, PTF 규제 강화, 바젤 III 최종안의 자본 요구 강화 등은 시장 기능 저하를 방지하기 위한 조치입니다.

 

결론

미국 국채시장의 수급구조 변화는 향후 경제와 금융 시장에 중요한 영향을 미칠 것입니다.

대규모 재정적자와 국채 발행 증가, 수요 기반의 약화, 건전성 규제와 딜러 역할 제한 등은 국채시장의 변동성을 높이고,

투자자들의 위험 보상 요구를 증가시키고 있습니다.

이에 따라 시장의 높은 변동성이 상시화될 가능성이 높으며, 규제 당국의 역할이 더욱 중요해질 것입니다.